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从市场开放到联通:金融基础设施联通对资本市场开放的启示

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作者毛志荣,香港证券交易所董事总经理,大陆业务发展负责人,邦通有限公司董事

中国债券市场是世界上增长最快的债券市场之一。五年来发展迅速,年均增长20%。它已成为继美国和日本之后的全球第三大债券市场,2017年7月推出的债券纽带将香港与内地的金融基础设施联系起来,在过去一年中取得了很好的效果,为债券市场的有序开放提供了新的途径。

在资本账户仍处于控制状态的情况下,中国金融市场开放主要包括两种路径:直接进入模式和金融基础设施连接模式;前者以QFII/RQFII为代表,后者以债券和上海、深圳和香港为基础。

一、两条开放路径:直接接入模式和金融基础设施互联

1。直接进入模式:在资本市场开放初期,直接进入模式提供了可控的开放渠道,吸引了一定数量的海外流动性,为进一步深化开放提供了经验,是内地债券市场开放的重要途径,但其落地设计不方便。R国际投资者。

直接进入模式具有资格准入设置、境内开户、主体限额控制、初始资本进出口限制等特点,在金融市场开放初期,这种先进的直接进入模式可以为中国内地市场引入一定的外资流动性。风险可控。其主要优点是具有地方市场体系的独特性,不因国内外市场体系和投资习惯的差异而需要进行制度调整,以便于对参与者进行直接的审计和监督,同时也有明显的商机。R国内市场各类服务机构,如受托人、代理人、证券交易商(股票市场)。

在债券市场开放前,长期采用qfii/rqfii和cibm,允许外国投资者进入国内债券市场,直接进入模式无疑是内地债券市场引进国际投资者的重要渠道,但在实践过程中,国际投资者也面临着很多困难。

以qfii/rqfii和cibm为例,首先,在直接进入模式下,外国投资者主要通过代理结算方式参与国内银行间债券市场,给许多机构投资者参与内地债券市场带来不便;其次,在代理模式下,外国投资者可以不直接与中国同行交易,只能委托中国境内代理机构代为办理业务;第三,外国投资者进入市场时,有提前汇款和锁定期限的要求(今年已取消),需要提前明确预算投资额,并在SU中予以满足。B频繁交易(今年已简化)。灵活运用资金很难与外资机构的投资策略相匹配。这也是影响外资机构参与内地债券市场意愿的因素之一。

除债券市场外,上海、深圳A股市场的QFII/RQFII开放模式、上海黄金交易所国际板采用的FT账户模式、上海国际能源交易所原油期货的FT账户及佣金模式、大连商品铁矿石期货的佣金模式。交易所和直接账户开放模式均采用类似的直接进入模式,在资本账户尚未完全开放的情况下,直接进入模式向特定金融市场开放迈出了重要一步,有效引入了国际流动性。

2。联通模式:以上海、深圳、香港和邦联为代表的金融基础设施模式,在遵循国内市场原则和便利投资者的前提下,提供了另一条开放通道。

联通模式通过市场交易与结算基础设施对接,与国内外市场体系要求相适应,在中国境内,名义持有人账户符合主市场开放和管理的要求;境外投资者根据熟悉的本地系统、交易结算系统进入。联通模式还可以满足监管机构有效监控的要求,满足限额、目标、交易时间、货币等对接要求。

基于上海、深圳和香港的成功经验,2017年7月3日的债券发行成功地克服了国内外市场体系的差异,债券纽带将离岸债券交易平台与中国外汇交易中心、香港金融管理局债务工具中心联系起来。结算系统(CMU)与国内中央结算所和上海结算所在结算环节,通过基础设施连接,为境外投资者提供便捷的交易结算渠道,同时符合内地债券市场的国内市场原则和内地监管的要求。n.名词

三。开放模式选择的关键因素是内外系统对接程度和贸易习惯的适应性。

在实践中首次引入了直接进入模型。对主要市场最感兴趣的大投资者可以在克服制度差异的前提下提前进入,通过培训分析师队伍,建立市场投资研究体系,逐步建立外国投资者对主要市场的关注和兴趣。

在联通模式中,交易所和结算公司(股票市场)、中央结算公司(CMU)和中央结算公司(债券公司)起到了联系和制度转型的作用,沪深港交通便利了不适应内地体制、不愿在内地投资的国际投资者的参与。国内市场。它有更广泛的市场需求和基础。

因此,选择开放模式的关键因素是内外系统的有效对接和内外投资者交易习惯的适应性,这两种模式可以相互补充,有助于资本市场的有序开放。

2。债券连接金融基础设施连接模型的实施分析与展望

一年来,债券开放顺利,外国投资者参与度增加,境外机构投资者进入市场数量和交易规模显着增加。

2015年末(中国人民银行第三条进一步拓宽机构投资者进入市场的渠道)至2017年6月(即债券开放前夕),新增境外机构181家,外商投资控股规模增加约1600亿元;2017年7月至2018年5月,新增境外机构412家。境外机构投资者新增(其中债券渠道315家)5999亿元。

根据区域分布统计,境外债券主要集中在中国香港(约65%)。其他国家和地区包括台湾、新加坡、美国、开曼群岛、维尔京群岛、英国、爱尔兰、德国、法国、卢森堡、澳大利亚、日本、韩国、迪拜等。

1。债券安全透明的闭环运行,账户信息的渗透进一步保证了监管的有效性。

根据上海、深圳和香港的经验,香港金融管理局的CMU与两个国内银行间债券托管人(中央结算公司和上海清算所)相连接,并作为名义持有人,在国内银行间债券托管人中开设基金和债券结算账户。它专注于跨境债券交易的托管和收款流程,以确保资金的安全和透明,在开放和闭环的环境中流动。

在便于监管方面,虽然债券发行采用名义持有结构,但投资者信息通过开户流程、数据上报和系统连接传递给交易中心和结算受托人。监管机构能够及时掌握债券持有和交易情况,有助于确保监管的质量和效率。

虽然这种结构安排并未直接渗透到结算和托管层面的最终投资者层面,但仍可以从交易量和交易量的角度实现渗透监管,因为交易环节要求境外投资者的开放信息具体化。到产品级别。

2。交易联通提高了市场准入效率,促进了外国投资者的参与。

在债券市场下,外国机构可以利用现有的海外基础设施直接与国内债券市场接轨。外国投资者不需要开放国内结算和托管账户,而是可以充分利用香港现有账户直接进入大陆债券市场,确保它们从交易过程开始就熟悉国际法律和交易。传统上,市场准入A通过海外金融基础设施完成备案手续。

香港证券交易所与中国外汇交易中心共同设立的债券交换平台,可为助理入场备案提供专业指导和材料审核,并可在两个工作日内控制回答客户问题/预审申请的平均时间;从而大大提高了外国机构投资者进入市场的速度和效率。

在债券沟通机制下,外国投资者可以利用熟悉的境外电子交易平台、操作界面和交易模式,自主选择做市商报价,自主决定交易时间,境外机构也可以通过以下方式直接操作中国境内债券交易:EMselves,并有更多的空间分配在岸债券。

三。有效对接国内外不同托管系统和交易信息,为进一步改善国内外人民币债券生态环境创造了有利条件。

目前,我国内地股票市场和债券市场均采用一级托管制度,投资者账户渗透性强,有利于投资者权益的确认和监督,国际市场上的惯例是多层次托管制度与名义托管制度相结合。持有人制度与内地托管制度有很大的不同,经过多年的发展,境外机构投资者对多层次托管路径的依赖性较强。

债券持有者模式在国际债券市场上较为普遍,在中国托管制度下的渗透要求是为了实现一级托管制度与多层次托管制度的有效衔接,香港金融管理局(金管局)的CMU作为其次级信托人。LP外国投资者结算由中国债务登记处和上海结算所开立的账户。

国内一级托管与国外二级托管的有效衔接,为国际投资者更广泛地参与国内债券市场和相关市场奠定了基础,为人民币债券离岸产品业务环境的建设创造了有利条件。

4。债券通具有连接多个交易平台的扩展能力。

国际债券市场的集群划分不同于股票市场的集群划分。股票市场通常受司法管辖范围的约束,形成具有明显区域特征的市场,如上海和深圳证券交易所A股市场、纽约证交所和纳斯达克的美国股票市场、香港证券交易所的香港股票市场。EAK区域特征。国际债券市场的交易主要分为贸易网、彭博社、MarketAxess等不同交易平台形成的集群市场,通过特定的合并产品交易聚集各类参与者。

国际债券市场具有交易平台集群的特点,决定了债券链接的可扩展性,目前债券交易已接入TradeWeb交易平台,可为约2900个用户提供接入服务。今后,各方将在两个监管机构的指导下,总结和推广债券交易相关系统设计的经验,扩大与其他海外交易平台的合作,探索将交易平台与彭博社、MarketAxess等平台的联系,以吸引更多的投资者关注。投资机构。投资者进入中国银行间债券市场。

5。债券通为内地债券市场有序、有效、渐进、可控的开放提供了重要途径。

中国人民银行和香港金融管理局(金管局)是债券发行的共同监管机构。具有丰富的协调合作经验,为债券的顺利运行提供了监管保障。

债券连接的闭环机制能够满足市场开放可控渐进的要求。这一创新不仅提高了中国债券市场的开放性,而且使监管机构之间的合作更加紧密。它有助于使包括贸易和结算机构在内的在岸金融基础设施参与者国际化。中国的金融机构也可以通过债券获得广泛的进入。国外的机构投资者有更紧密的业务联系,这也为中国金融机构进一步参与海外市场奠定了基础。

三。结论:中国内地债券市场对外开放形式多样。邦德通具有良好的设计和运营基础,可进一步扩大交易平台的使用范围。

债券的进入渠道与现有的qfii、rqfii和cibm模式平行互补,可以更有效地满足不同类型外国投资者参与中国债券市场的需要,海外投资者可以在qfii、cibm、债券链接等渠道之间做出灵活的选择。

从更广泛的角度来看,债券连接作为金融基础设施连接的开放模式,也可以为其他金融产品市场的开放提供经验,更好地服务于内地资本市场的双向开放。

*这篇文章是个人观点,并不代表组织的观点。

债券连接金融基础设施对资本市场开放的启示全文将刊登在《中国货币市场》杂志2018.7号上,由中国外汇交易中心主办。

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标签:债券
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